europravda.net

28-08-2015, 07:30Имиджевый haircut: Украина договорилась с кредиторами

По материалам: forbes.ua
Имиджевый haircut: Украина договорилась с кредиторами
Вчера стало известно о том, что Украина в лице Министерства финансов и специальный комитет кредиторов, в который входили крупнейшие держатели бондов Franklin Advisors Inc., BTG Pactual Europe LLP, TCW Investment Management Company и T.Rowe Price Associates Inc., достигли соглашения относительно параметров реструктуризации украинского суверенного и квазисуверенного долга. Предварительные условия сделки касаются 11 государственных еврооблигаций и трех гарантированных государством выпусков еврооблигаций государственного предприятия «Финансирование инфраструктурных проектов» на общую сумму около $18 млрд.
Министр финансов Украины Наталия Яресько Фото УНИАН
Договоренность подразумевает списание 20% от основной суммы долга, что составит около $3,8 млрд, уменьшив коммерческие долги Украины примерно до $15,5 млрд. Погашение еврооблигаций со сроком обращения до 2015-2023 годов будет отсрочено на четыре года – до 2019-2027 годов. Средневзвешенная купонная ставка по ценным бумагам будет повышена до 7,75% годовых с нынешних 7,22% годовых. Финансисты Украины ожидаемо тепло встретили новость о реструктуризации. «Очень важно, что реструктуризация позволяет Украине избежать дефолта и прийти к формированию стабильного макроэкономического фундамента для будущего роста. Также Украина сможет уже в скором времени полноценно вернуться на внешние рынки капиталов (полагаю, что к концу 2017 года)», – считает начальник отдела стратегического планирования UniCredit Bank Егор Перелыгин. «Процесс сам по себе позитивен, так как наконец-то снял угрозу моратория [на выплату долгов] и дефолта. Принятые условия вполне адекватны, и сразу вызвали рост стоимости евробондов, цена которых значительно выросла – до 70% от номинала», – указывает начальник отдела по работе с долговыми инструментами на локальном рынке Concorde Capital Юрий Товстенко. И добавляет, что остались некоторые технические моменты, однако в октябре сделка уже будет полностью завершена. «Основной момент – это отсрочка платежей на четыре года (долгов с сентября мы не выплачиваем). Это экономит нам кучу валюты в это трудное время, а начиная с 2019 года, выплачиваем 80% того, что реструктуризировано. Как по мне, очень хороший deal», – полагает исполнительный директор Центра социально-экономических исследований «CASE Украина» Дмитрий Боярчук.
Положительно оценил параметры сделки и МВФ. По словам директора-распорядителя фонда Кристин Лагард, одобренные обеими сторонами параметры позволят Украине восстановить устойчивость долга, что наряду с предпринимаемыми властями реформами должно способствовать скорейшему достижению целей программы расширенного финансирования EFF для Украины.
«Ложка дегтя»
Основной цели реструктуризации – пролонгации долга – Украина достигла. В то же время списать значительную часть суммы долга не получилось. Если изначально в отечественном Минфине говорили о желаемых 40%, то в итоге получили 20%, с незначительно повышенным купоном. Но главная неприятность – это то, что в рамках сделки Украина обязалась выпустить 20-летние бумаги восстановления стоимости (value recovery instruments, VRI). Выплаты по ним будут зависеть от экономического роста страны. Если экономика Украины будет расти до 3% в год, выплаты по этим бумагам будут нулевые, от 3% до 4% – 15% от этого процента прироста ВВП, превышающего 3%, а свыше 4% роста – 40% стоимости от каждого процента роста. Эти условия начнут действовать, после того как ВВП Украины достигнет отметки в $125,4 млрд. Согласно же прогнозам МВФ, по итогам 2015 года этот макроэкономический показатель составит $84,3 млрд. Кроме того, в 2021-2025 годах выплаты по VRI будут ограничены 1% ВВП, то есть около $1,2 млрд в год. Однако на следующие 15 лет никаких ограничений нет, соответственно, если экономика Украины будет расти нормальными для развивающихся стран темпами – больше 3% в год, нынешний 20%-ный haircut обойдется достаточно дорого, ежегодно Украина будет выплачивать миллиарды долларов. Учитывая, что кредиторы готовы были пойти на серьезные уступки в пролонгации долга с понижением купона, но без урезания основной части суммы долга, позиция нынешнего Минфина традиционно выглядит не совсем логичной. В то же время абсолютно очевидно, что после своих громких заявлений Минфину просто стыдно было бы показать реструктуризацию без списания значительной суммы долга. Или же в правительстве попросту не рассчитывают на рост отечественной экономики в среднесрочной перспективе. Согласно оценкам МВФ, с учетом волатильности роста экономик стран, которые развиваются, ожидаемые платежи по VRI составят всего 0,3% ВВП в 2021-2025 годах и около 0,6% ВВП в 2026-2040 годах. По сути, это означает, что в будущем Украина заплатит не менее $3,8 списанных млрд. Сегодня экономика настолько обвалилась, что даже двузначные цифры роста не являются чем-то заоблачным. В случае, когда подобное восстановление начнется после 2020 года, инвесторы смогут хорошо заработать. Если экономика страны сможет расти хотя бы на уровне 7% в год, ежегодные выплаты будут превышать $2 млрд. Но, по мнению Перелыгина, нужно учитывать тот факт, что у Украины есть время до 2021 года, чтобы поднять реальную «базовую планку» своей экономики. «А когда «базовая планка» будет поднята в первые несколько лет после коллапса, то рост ВВП в 3-4% будет рассматриваться как часть очень оптимистичных сценариев и прогнозов, а не базовых (реальных) или негативных сценариев», – добавляет он.
Что дальше
На фоне всех макроэкономических потрясений украинской экономики, таких как двухзначное падение ВВП в 2015 году, пролонгация государственного долга является крайне важным событием, которое развязывает руки Национальному банку в части снятия административных валютных ограничений. «Новость о реструктуризации – самое ожидаемое событие на финансовом рынке Украины. Для валютного рынка и рынка депозитов – необходимое условие для постепенного снятия ограничений. На мой взгляд, на первых порах смягчение коснется увеличения лимита суммы покупки валюты населением в день, а также постепенного увеличения лимита снятия валютных депозитов, что позволит вернуть доверие населения к банковской системе и начать увеличивать депозиты. Это затем приведет к постепенному снижению ставок и возможности возобновления кредитования», – поясняет председатель правления ВТБ Банка Константин Вайсман. Аналогичное мнение высказывает и Егор Перелыгин: «Реструктуризация снизит общую долговую нагрузку и прямое «механическое давление» на национальный бюджет страны. Это будет иметь стабилизирующий эффект для украинских бумаг и для украинской валюты в ближайшем будущем».
Также вчера стало известно о том, что соглашение стало одним из факторов, благодаря которому НБУ уже незначительно снизил учетную ставку – с 30% до 27%. В то же время существенного укрепления национальной валюты пока ожидать не следует. «Значительного укрепления гривны ожидать не стоит. Однако и риск резкого выноса курса вверх, какой мог бы случиться при введении моратория, – тоже не грозит. Вероятнее всего, гривна останется в коридоре 21,0-23,0», – подчеркивает Товстенко. «Уйдет истерия, связанная с инсинуациями вокруг темы дефолта, что позитивно скажется на валютном рынке в краткосрочной перспективе», – прогнозирует специалист отдела продаж долговых ценных бумаг Dragon Capital Сергей Фурса.
Российский фактор
Однако история с реструктуризацией на этом не заканчивается, а будет тянуться еще несколько месяцев. Самым интересным моментом будет поведение РФ. Еще вчера агентство Bloomberg со ссылкой на российского министра финансов Антона Силуанова сообщило, что РФ не станет участвовать в реструктуризации долга Украины. Напомним, в декабре Украина должна выплатить по евробондам, выкупленным РФ, $3 млрд. По мнению опрошенных Forbes экспертов, Россия будет стремиться к продолжению внешнего финансового давления на изможденный бюджет Украины. «Вероятность того, что Украина будет выплачивать эти $3 млрд на старых условиях, нулевая, так как украинская сторона не будет ставить под удар нынешний компромисс с комитетом кредиторов», – считает эксперт. По его словам, достигнутое ныне соглашение с держателями бондов «не приемлет физически и юридически возможность осуществления Украиной выплат по внешним обязательствам на условиях лучше, чем в соглашении о реструктуризации». «Логичным подходом было бы решить вопрос с основной массой кредиторов, завершить все технические процессы, и уже после этого вступать в отдельный бой с российским соперником в финансовой и юридической плоскостях», – резюмирует эксперт.
По поводу долга перед РФ высказался и премьер-министр Украины – Арсений Яценюк. «Они ждали, что мы не заплатим, объявим дефолт, и тогда они хотели объявить кросс-дефолт. Мы лишили их такой возможности», – заявил Яценюк. Судя по этому заявлению, либо премьер-министр делал его в пиар-целях, либо он компетентен только в наращивании госдолга, который стал существенной проблемой Украины именно при Яценюке. Если бы Россия хотела объявить кросс-дефолт, она бы уже это сделала, так как возможность предъявить облигации к досрочному погашению при достижении уровня госдолга Украины к 60% ВВП – единственное отличие в проспекте эмиссии украинских евробондов. Однако РФ на такой шаг не пошла. В то же время, как ранее писал Forbes, документация по эмиссии еврооблигаций Украины предусматривает, что решения касательно изменения существенных условий выпуска (это и сумма выпуска, и размер процентных платежей, и сроки погашения) принимаются 75% голосов при кворуме 2/3 от общего выпуска облигаций. Учитывая, что комитет кредиторов контролирует лишь около $10 млрд из $18 млрд долгов, остается надеяться, что остальных кредиторов, не включая РФ, достаточно щедрое предложение Минфина заинтересует.
Уважаемый посетитель, Вы зашли на сайт как незарегистрированный пользователь.
Мы рекомендуем Вам зарегистрироваться либо войти на сайт под своим именем.

Комментариев: 0

Добавить комментарий

Информация

Комментировать статьи на нашем сайте возможно только в течении 20 дней со дня публикации.